智赢策略
本文来自微信公众号：冰川思享号 （ID：icereview），作者：关不羽，题图来自：AI 生成
雷声隆隆的新能源车产业，终于迎来了一波"好消息"。
告别江湖的知名品牌威马、哪吒、高合，似有"复活迹象"。或破产重组、或外资接盘、或复工复产，是"亡者归来"的神话剧，还是"诈尸还阳"的惊悚片？
这场传说中的"复活赛"，是中国新能源车产业最诡谲的一幕。
"哪吒"没有奇迹
2025 年 6 月，哪吒汽车的母公司合众新能源正式进入破产重整程序。曾经的新势力四小龙、销冠王，黯然退场。没有鲜花掌声，只有一地鸡毛的狼藉。
债务总额高达 260 亿，流动负债高达 122 亿，公司的账面资金只有 1500 万。财务状况惨不忍睹。
最倒霉的是哪吒的供应商和员工，欠供应商 60 亿，伤害性很大。欠 5000 余名职工工资及补偿金 4.6 亿元，侮辱性很强。
内伤最重的，则是慷慨解囊的投资人。
哪吒共进行过 8 轮融资，总金额超过 130 亿元。股东名单里最有排面的，是宁德时代和 360 创始人周鸿祎。其实，真正的主力是地方国资。第二大股东南宁市国资委通过两家公司合计持股 11.46%，仅次于合众新能源创始人方运舟的 11.82%。此外还有桐乡市财政局的 4.44%、合肥高新的 3.49%。
最闹心的，是哪吒的车主。
昔日的销冠王有多风光，现在的烂尾车就有多闹心。4 月 15 日，哪吒大面积断网就引发了车圈震动。此后更是一坎接着一坎，4S 店消失、保险大幅上涨、二手车断崖式跌价，一直到近期的维修难。和所有的"烂尾车企"的坠落轨迹，如出一辙。全球 50 万哪吒车主，不是在"维权"，就是在"维权"的路上。
负债如山，现金如沙，市场口碑坍塌，哪吒进入破产程序时，已经"凉透了"。真有莲藕重塑金身的奇迹吗？
世上没有奇迹，只有对奇迹的信仰和制造奇迹的骚操作。
6 月 30 日，合众新能源发布《重整意向投资人预招募公告》，招募时间为 7 月 10 日至 9 月 8 日。截至 9 月 8 日投资人预招募到期，传出了" 76 名意向投资人报名参与"的喜报，让人看到了死而复生的希望。
然而，该来的还是来了。9 月 7 日合众方面发布了《关于重整投资人公开招募结果的公告》，最终仅有一家意向投资人按要求完成报名并缴纳了 5000 万元人民币的保证金。公告没有披露该意向投资人的真实身份，只宣布原定的后续"遴选程序"将不再进行。独苗一根，选无可选。
这根独苗，也未必真能开花结果。后续流程颇为复杂，大致分三步：
首先，这位神秘的"白马骑士"须向管理人提交一份"符合法律规定和要求且切实可操作的书面重整投资方案"。看到这串超长的限定词，就知道这不是一份好做的方案。
这份很不好做的方案通过审核后，该投资人才能被确认为最终的重整投资人，与管理人签订《重整投资协议》。
协议签署后，才进入破产重整程序的重头戏：制作结合公司资产负债情况制作《重整计划草案》，提交给债权人会议进行审议表决。
显然，以哪吒的财务状况、新能源车产业卷生卷死的现状，能否走完重整流程的变数不小。
因为哪吒的"残值"所剩无几。主要的固定资产是浙江桐乡的 350 亩工业用地、生产线等生产设备。工业用地的价格是有价无市的玄学，因为很多工业用地价格并不是市场交易形成的真实价格，而是国资入股时的估价罢了。市场认不认、银行认不认，还得看情况。
就算认了，350 亩工业用地也不值多少钱。2024 年浙江工业用地的"成交均价"为每亩 52.6 万元，350 亩顶天也不过 3 个亿。三个"小目标"的固定资产估值，投到哪吒的巨坑里，连个水花都起不来。
至于生产设备的真实价值则涉及到另一个玄学，那就是中国新能源车的产能利用率。自家的生产线开工不足，谁会买哪吒的二手设备？
90 多亿的应收账款看似很有"卖相"智赢策略，但是"应收"不等于"能收"。用脚趾头想也知道，哪怕三成的"应收"能到账，哪吒也不至于沦落到破产重整的境地。
其余就是一些知识产权资产的零零碎碎。
130 亿元的融资、负债 260 亿、亏损 181 亿元，就剩下这么点家当。真要复工复产，还得投入巨资。
因此，即便能走到重整程序的终点，未必是"一莲托生"的转世重生，也可能是不良资产打包处置的"火化现场"。
目前看来，哪吒没有进入"复活赛"的门票，只有拖一天算一天的收拾残局。
威马没有"白马骑士"
最高估值 250 亿的哪吒没有奇迹，底子远不如哪吒的威马能复活？
威马"官宣复工"的"故事"，有鼻子有眼，却经不起推敲。
9 月 6 日上午，威马汽车公众号突然发布《致供应商白皮书》，称"正在全力以赴推动威马 EX5 和 E5 车型在温州基地快速恢复量产"。时隔两年半的官号更新，上来就是个大招，很是振奋人心。
随之而来是一片质疑。放出的生产线图片被 AI 工具识别为摆拍，疑点重重。9 月 16 日，懂车帝视线发布视频《一线探访 - 威马汽车温州工厂现状》，更是犀利地指出："威马汽车像是复工了吗？"
懂车帝视线采访的威马汽车温州工厂工作人员表示，现在还没有正式开工，设备已经停了一两年了，所以在维护。
采访现场的镜头显示，威马汽车温州工厂内有不少杂草，几乎看不到运送物资的车辆以及工作人员穿行。只有零星的车辆在厂区内通行和进出。威马汽车厂区门口的停车场内，只有十几辆车停放。面对门庭冷落车马稀的现场，主持人感叹："相比哪吒汽车暴雷时厂区门口的车辆还要少。"
懂车帝给出的结论是：从目前情况来看，威马汽车还没有正式复产，甚至还没有生产物流向厂区内运输，在这样的效率之下，9 月份想要实现复产的可能性并不大。
专业自媒体不看好威马复工，车主更不看好。因为，威马久拖未决的售后还没有恢复，连 APP 都用不上。售后的旧账没还上，还能指望新客户入坑？
各方的质疑没有打扰威马的好心情。9 月 19 日，威马汽车官方发文《走进新威马｜温州工厂探访第 1 期》，再来一波好消息。不过，这一次没有提及复产。
其实，威马最初的公告也只是"全力以赴推动 …… 恢复量产"。"官宣复产"只是民间的"误读" ……
不过，威马的确在 2025 年春节前完成了重整程序。1 月 21 日，威马汽车重整案债权人会议通过网络视频方式召开，公布了《威马汽车重整计划（草案）》。这是一份雄心勃勃的计划，充满了经济上行期的美感。
按照计划，威马汽车在 2025 年完成复工复产工作；
2026～2027 年，每年 1～2 款车型的节奏投入汽车市场，并进行量产交付；
2027 年，威马汽车规划年销量超 60 万辆；
2028～2029 年，威马汽车将有 10 款全新车型投入全球市场；
2029 年，威马汽车预计全球年销量超百万辆，年营收超 1100 亿元。
这远大理想、宏伟目标，哪里是起死回生的重整计划？简直是直接飞升的修仙爽文。
乍一看，还以为接盘威马的不是马斯克，就是王传福。然而，都不是，威马的"白马骑士"是深圳飞翔。飞翔的背后不是特斯拉，也不是比亚迪，却与"宝能系"有着草灰蛇线的影影绰绰。
值得一提的是，在威马汽车发布《致供应商白皮书》的同一天，宝能汽车也在其官方公众号上发布了该信息。
宝能入局威马，能给威马注入生机？高度存疑。
因为，今天的宝能可不是"宝万之争"时的宝能，自家的麻烦一大堆。就在今年 6 月，深圳市宝能投资集团有限公司被执行的总金额超过 500 亿元。宝能的汽车板块也是多灾多难，宝能汽车集团有限公司被执行金额超过 120 亿元。投入巨资的昆山宝能汽车有限公司在 2024 年 7 月进入了破产清算程序。
"白马骑士"是自身难保的泥菩萨过江，"复活"的威马能走多远？
此前宝能布局过多家新能源车企，无一盘活带飞的成功案例。曾被纳入宝能麾下的观致，已经停产，挣扎在破产的生死线上。猎豹在宝能退出、国资接盘后以破产收场。还有众泰，宝能入主的消息传出后带飞了众泰的股价，却没有带动众泰造车，资本市场浪了一圈后，众泰还是没逃过停产休克的命运。
宝能接盘困难车企，从没有挽狂澜于既倒的奇迹，只有临终关怀的残值利用。威马会是例外吗？拭目以待。
高合，算是给"复活赛"凑数的
最后说一下高合，复工相关的信息也不多。
高合汽车在今年 5 月完成了工商信息变更，由黎巴嫩资本接手，出资额为 1 亿美元，但没有到账。还有媒体报道知情人士称，高合盐城工厂启动了复工环评，用于生产原车型，维持 15 万产能不变。还向付了定金但没提车的用户退钱。
消息零零碎碎，复工前景也不算乐观。
首先是复工的启动资金。当年高合背靠江苏盐城国资，市场融资能力弱是其猝死的一大病因。这次能看到的钱也就区区 1 亿美元的中东资金。就算这钱到账了，也远远不够。
其次是产品定位。高合主打高端，以英国之宝 17 声道音响、奇华顿定制智能香氛等顶奢配置著称。复工生产原车型，就今天这市场行情，能卖得动？
相比哪吒和威马，高合的市场关注度不高，甚至没有明确的复工时间表，看上去更像是给"复活赛"拉个凑数的龙套角色。
2024 年 2 月，深圳一家宣布关门的高合汽车销售服务门店（图 / 冰川）
哪吒的破产重整程序才开个头，还不是啥好头。威马没有"白马骑士"，复工更像是资本局的噱头。高端小众的高合，不提也罢。三家的厂区还在长草，流水线都没启动，一个合格的"选手"都没有，哪来的"复活赛"？
现在没有，可预见的将来也不会有。行业现状、市场行情的客观条件压根就不允许。
今天的新能源车产业卷无可卷，靠反内卷、国补购车的政策猛药才堪堪维持住局面。活着的车企都挺难过，哪有"亡者归来"的空间？
无法放弃治疗的新能源车产业
据不完全统计，最近十年有将近 30 家新能源车企黯然退场，平均每年 3 家"暴雷"。这还只是有名有姓、能在各种榜单排名上露过脸的"亡者"，很多岌岌无名的杂牌都没算进去。要是这 30 家都复活了，每家都来个十几万、几十万的产能 …… 画面太"美"，无法想象。
但是，客观上不允许"复活"，主观上却要努力"复活"。地方国资深度参与新能源车产业，无法放弃治疗。
前些年，新能源车产业在产业政策的保驾护航下野蛮生长，手握政策资源的地方政府近水楼台先得月，投入了大量的地方国资。因此，绝大部分新能源车企都有地方国资背景。比如，哪吒有南宁国资领衔组团的国资大股东，威马的大股东是绵阳国资，高合深度捆绑盐城国资。
地方政府在新能源车企的创业下了血本，干了风投，却没有市场投资者的承受能力。车企爆雷烂尾，市场投资者认栽走人，地方政府不行。上级要问责，被欠账的供应商、被欠薪的车企员工要闹，隐形担保的银行贷款要还。
所以，车企爆雷后，地方政府不得不出面收拾残局，幕后主导破产重整的不是"有关部门"，就是"有关部门"成立的工作小组。行政主导遵循行政逻辑，只有"盘活资产"填窟窿的 KPI，没有放弃治疗的选项。"盘活资产"也只能穷尽洪荒之力"复活"车企。哪怕明知做不到，也得"知其不可为而为之"。留个念想、闹出点动静也是好的。
支撑新能源车企"复活赛"的最大想象空间，不是烂尾车企的资产残值，也不是生产资质，而是"国资信仰"。但国资并非万能，更没有起死回生的奇迹之力。停工破产的新能源车大把，迄今为止没有一家成功"复活"的。
既要解决产能过剩淘汰落后产能，又为了收拾烂摊子不得不"复活"被市场淘汰的产能。这左右互搏、进退失据的诡谲困境，在各地国资争相入局新能源车产业时就注定了。
昔日之因，今日之果智赢策略，能怨谁呢？
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